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　　从市场结构看，行业出清速度正在持续加快。中国酒业协会数据显示，2025年上半年国内规上白酒企业数量为887家，较2024年底减少102家；白酒产业总产量191.6万千升，同比下降5.8%。盈利端更是雪上加霜，2025年上半年规模以上白酒企业亏损比例高达36.1%，创下历史新高。中小酒企正在加速退出市场，行业集中度不断提升，现在CR6已经从2014年的55%提升到2024年的86%了。李明宇补充道。

　　即便是头部酒企也未能独善其身。2025年第三季度，五粮液（000858.SZ）净利润同比大跌65.6%，洋河股份净利润更是下滑158.4%；二线酒企中，今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、（600779.SH）和古井贡酒（000596.SZ）净利润分别同比下滑48.7%、63.2%、75%和74.6%。在一众名酒中，仅贵州茅台净利润同比保持0.5%的正增长，其余酒企几乎全军覆没。

　　分价格带来看，消费下沉趋势明显。中酒协《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年白酒市场经销商、零售商反馈动销最好的前三价格带分别为300-500元、100-300元、100元及以下。而渠道利润倒挂情况则集中在高端及次高端，倒挂程度前三的价格带分别为800-1500元、500-800元、300-500元。高端及次高端渠道的价格压力明显高于大众价格带，这也是为什么头部酒企今年日子特别不好过。 李明宇分析道。

　　从供需两端来看，飞天茅台的价格支撑逻辑正在逐步形成。供给端方面，未来5年飞天茅台可供销量的年均复合增长率仅1%左右，产能已经从2020-2025年的大幅上升进入平稳阶段，供给紧张的长期逻辑没有变。多年从事白酒行业的曹云磊分析，需求端，随着价格下跌，飞天茅台批价占城镇居民月均可支配收入的比重已回落至35%，这个水平低于2009年的低位，还接近上一轮调整的最低水位，处于历史低点——2009年调整周期时这个比例是37%，2016年调整周期时是30%。

　　2025 年，白酒行业经销商规模出现明显收缩，成为行业调整的重要缩影。2025年上半年，上市酒企（剔除岩石股份）的经销商数量为5.42万家，较2024年底减少了1701家，这是 2020 年以来首次出现净减少。招商证券团队在研报中表示，行业扩张期时，经销商数量不断增加，但现在行业进入调整期，经销商的商业模式受到严峻考验，价格下行、库存高企、现金流紧张，只能进入收缩期。

　　机构持仓数据也反映出市场情绪的底部特征。数据显示，2025年第三季度白酒板块重仓占比已从高点回落10个百分点，调整幅度超过2018年；以超配比例统计，2025年第三季度白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于2013年Q1-Q2水平。如果剔除重点白酒基金经理的持仓，第三季度六大白酒重仓比例仅为1.9%，同样达到历史低位，接近2013年的水平，与山西汾酒（600809.SH）甚至掉出了2025年三季报主动基金前二十大重仓A股。的分析报告中指出。机构持仓的低迷，往往也意味着市场情绪已经接近底部。